Empresas de tecnologia transferiram mais de US$ 120 bilhões em gastos com data centers de seus balanços usando veículos de financiamento de investidores de Wall Street, aumentando as preocupações sobre os riscos da grande aposta em inteligência artificial.
Meta, xAI de Elon Musk, Oracle e a operadora de data centers CoreWeave lideram o caminho em acordos de financiamento complexos que protegem empresas dos grandes empréstimos necessários para construir data centers de IA.
Instituições financeiras, incluindo Pimco, BlackRock, Apollo, Blue Owl Capital e bancos americanos como JPMorgan, forneceram pelo menos US$ 120 bilhões em dívidas e capital próprio para a infraestrutura de computação desses grupos de tecnologia, de acordo com uma análise do Financial Times.
Esse dinheiro é canalizado através de empresas de holding de propósito específico conhecidas como SPVs. A corrida de financiamentos, que não aparecem nos balanços das empresas de tecnologia, pode estar obscurecendo os riscos que esses grupos estão correndo —e quem arcará com as consequências se a demanda por IA decepcionar.
As estruturas de SPV também aumentam o perigo de que o estresse financeiro para operadores de IA no futuro possa se espalhar por Wall Street de maneiras imprevisíveis.
“Há dezoito meses isso teria sido inconcebível. Hoje é a norma”, disse um executivo sênior de uma das grandes instituições financiadoras sobre as dezenas de bilhões de dólares fluindo para SPVs para financiar data centers.
“A indústria de tecnologia pode acessar significativamente mais capital do que qualquer outra devido ao perfil de crédito.”
Gigantes do Vale do Silício tradicionalmente geraram muito dinheiro e tinham pouca dívida, dando a essas empresas excelentes classificações de crédito e alta confiança dos investidores.
A corrida para garantir poder computacional para IA avançada, no entanto, levou grupos de tecnologia a tomar empréstimos maiores do que nunca. Recorrer a financiamento de capital privado através de estruturas fora do balanço protege as classificações de crédito das empresas e favorece suas métricas financeiras.
A Meta concluiu em outubro o maior acordo de crédito privado para data center, de US$ 30 bilhões, para sua proposta de instalação Hyperion na Louisiana. O projeto criou uma SPV chamada Beignet Investor, em parceria com a empresa de financiamento Blue Owl Capital.
A SPV levantou US$ 30 bilhões, incluindo cerca de US$ 27 bilhões em empréstimos da Pimco, BlackRock, Apollo e outros, além de US$ 3 bilhões em capital da Blue Owl.
O acordo significou que a Meta poderia tomar emprestado US$ 30 bilhões sem que nenhuma das dívidas aparecesse em seu balanço. Isso facilitou que a empresa levantasse mais US$ 30 bilhões no mercado de títulos corporativos algumas semanas depois.
A Oracle liderou o caminho na estruturação de grandes acordos de dívida através de terceiros para pagar por seus enormes compromissos de arrendar energia de data center para a OpenAI.
O grupo de tecnologia de Larry Ellison fez parceria com construtores e financiadores como Crusoe, Blue Owl Capital, Vantage e Related Digital para construir numerosos data centers que, em última análise, serão de propriedade de SPVs.
Seus acordos de financiamento fora do balanço incluem cerca de US$ 13 bilhões investidos pela Blue Owl e JPMorgan, incluindo US$ 10 bilhões em dívida, em uma SPV que possui sua instalação OpenAI em Abilene, Texas; um pacote de dívida de US$ 38 bilhões para pagar por dois data centers no Texas e Wisconsin; e um empréstimo de US$ 18 bilhões para um local no Novo México.
Em cada caso, a Oracle concordou em arrendar as instalações das SPVs. Em caso de inadimplência, os credores teriam recurso sobre os ativos —o data center, o terreno em que está localizado e os chips que o alimentam— e não sobre as empresas que administram os locais.
Levantar dívida fora do balanço via SPV tornou-se mais popular à medida que a quantidade de capital necessária para financiar a infraestrutura de IA disparou, esticando as reservas de caixa das empresas de tecnologia. O Morgan Stanley estimou que US$ 1,5 trilhão de financiamento externo era necessário para financiar os planos de IA das empresas de tecnologia.
Em muitos casos, os investidores nesses acordos de data center foram convencidos de que o risco financeiro, em última análise, ainda recai sobre a empresa de tecnologia que arrenda o local, caso a demanda por serviços de IA caia, resultando em um impacto no valor dessas enormes instalações de computação.
No caso da Beignet Investor, a Meta possui 20% da SPV e deu uma “garantia de valor residual” aos outros investidores. Isso significa que o grupo de mídia social teria que reembolsar os investidores da SPV se o valor do data center cair abaixo de um certo nível até o final do arrendamento e a Meta decidir não renovar.
A startup de IA de Musk, xAI, está buscando uma estrutura semelhante como parte de uma captação de US$ 20 bilhões, incluindo até US$ 12,5 bilhões em dívida. A SPV usará o dinheiro para comprar unidades de processamento gráfico da Nvidia e arrendá-las para a xAI.
A CoreWeave disse em março que havia criado uma SPV para cumprir um contrato de US$ 11,9 bilhões para fornecer poder computacional à OpenAI, que “incorreria em endividamento para financiar suas obrigações”. Em julho, tomou emprestado US$ 2,6 bilhões para financiar seus contratos com a OpenAI.
Investidores de capital privado estão ansiosos para participar do boom da IA, aumentando a demanda por essas estruturas. Empresas de tecnologia haviam tomado emprestado cerca de US$ 450 bilhões de fundos privados no início de 2025, US$ 100 bilhões a mais do que nos 12 meses anteriores, de acordo com o UBS.
Este ano, cerca de US$ 125 bilhões fluíram para acordos de “financiamento de projetos” —financiamento de longo prazo de projetos de infraestrutura— como a transação da Meta e Blue Owl, disse o UBS.
A construção de data centers tornou-se amplamente dependente dos mercados de crédito privado com grandes recursos, uma indústria de US$ 1,7 trilhão em rápida inflação que, por si só, já provocou preocupações devido a aumentos acentuados nas avaliações de ativos, iliquidez e concentração de tomadores de empréstimos.
“Há empréstimos arriscados e risco de crédito subjacente acumulado no crédito privado já”, disse um banqueiro próximo aos acordos de financiamento de data centers. “Isso cria uma configuração muito interessante para os próximos anos, à medida que você tem dois riscos materiais para as perspectivas se tornando mais interligados.”
O risco nessas estruturas depende em grande parte de quão difundidas elas se tornam. Se várias empresas de IA estiverem usando SPVs, o estresse pode se espalhar pelos fundos de crédito privado por trás delas simultaneamente com pouca transparência.
O boom de data centers de IA também depende em grande parte de um pequeno grupo de clientes. Somente a OpenAI fez mais de US$ 1,4 trilhão em compromissos de computação de longo prazo em grande parte dos principais players do setor.
Os credores em vários data centers diferentes poderiam, portanto, estar expostos aos mesmos riscos se uma das empresas envolvidas falhar. Eles também enfrentam incertezas em relação ao acesso à energia, regulamentação de IA ou mudanças tecnológicas que tornem a geração atual de hardware de IA obsoleta.
Nem todas as grandes empresas de data centers de grande escala (“hyperscaler”) aderiram à tendência. Google, Microsoft e Amazon já tinham grandes negócios estabelecidos de data centers antes do boom da IA e continuam a financiar a construção usando o próprio dinheiro.
Embora Google e Amazon tenham recentemente recorrido a investidores de títulos para levantar mais dívida diretamente, as três empresas ainda não divulgaram nenhum financiamento significativo de SPV.
Wall Street também está avançando em estruturas mais obscuras em torno de transações de data centers.
Vários banqueiros de tecnologia disseram que até viram acordos de securitização sobre dívida de IA nos últimos meses, onde os credores agrupam empréstimos e vendem fatias deles, conhecidas como títulos lastreados em ativos, para investidores. Dois banqueiros estimaram que esses acordos atualmente somam bilhões de dólares de um único dígito.
Esses acordos espalham o risco dos empréstimos de data centers para um grupo muito mais amplo de investidores, incluindo gestores de ativos e fundos de pensão.
Matthew Mish, chefe de estratégia de crédito público e privado do UBS, disse que a maioria dos investidores “sente que na verdade é uma coisa boa você acabar com risco de hyperscaler” dado os fortes balanços e perfis de crédito dessas empresas.
Mas Mish acrescentou que os financiamentos de SPV ainda “adicionam passivos pendentes” para empresas de tecnologia, significando que a “qualidade geral de crédito para o hyperscaler seria pior do que o que está sendo modelado atualmente”.
